中金：维持九毛九(09922)“跑赢行业”评级 目标价降至20.2港元

　　中金发布研究报告称，维持九毛九(09922)“跑赢行业”评级，考虑非线性复苏和汇兑亏损，下调2023/24年盈利预测18%和13%至5.3亿元(剔除汇兑亏损后约5.7亿元)和9.2亿元。另因消费力承压下板块估值回调，目标价下调21%至20.2港元。H1餐饮业呈非线性复苏，公司太二Q2同店恢复较Q1回落，但品牌势能及利润率维持稳健。另在6月将23年怂火锅开店指引从25家上调至30-40家。 中金主要观点如下： 受消费力、二次感染及淡旺季因素影响，Q2恢复较Q1回落。 汇客云数据显示2Q23全国购物中心场均日客流1.84万人次，较1Q23(1.91万人次)回落[1]。该行估计太二1H23同店较19年恢复约85-86%，平均整体翻台约4.2-4.3，其中Q1/Q2同店分别较19年恢复约88%/82%。6月环比5月略有好转：该行估计太二6月同店收入恢复至19年同期约81%(vs.5月约80%)，其中外卖外带收入占比约17%(22年同期20%)。怂火锅6月翻台3.8(5月3.7)。考虑下半年消费旺季更密集，关注进一步恢复。 太二品牌势能稳健，归母净利率或更快接近疫前水平。 该行观察太二维持稳健品牌势能和开店(上半年新开46家)。由于在商场内客单相对不高、消费力承压下表现好于高客单餐厅;且年初以来折扣套餐收缩下客单环比略升。利润端，该行估计目前单店员工优化至约25人，即使不排除客流进一步恢复后增加1-2人，员工数仍较疫情前(约36人)下降超20%;原材料成本方面，目前鲈鱼自养占比约40%(后续将逐步提升至100%)，该行估计自养鲈鱼较外采成本节省约高个位数;租金方面，受益于品牌议价力提升及外围商圈/低线城市的较低租金，公司当前拿到的租约条件整体优于疫前水平，该行预计远期稳态租金有望进一步降至8%。因此即便太二同店较19年仍有10-20%差距，该行估计太二归母净利率有望较同店更快接近疫前水平。 怂火锅上调开店指引;下修客单以适应当前消费环境、提升规模扩张确定性。 公司6月将怂火锅开店指引上调至30-40家(年初指引为25家)，主要系物业谈判条件好于年初预期。1H23怂火锅新开16家(集中于华南地区)，截至6月共43家，华南以外地区占比约1/4。该行观察到怂火锅客单5月降至约120元(22年为128元)，主要通过保障毛利的前提下调整菜品结构和份量;该行认为有利于适应当前消费承压的大环境、中长期也有利于提升规模扩张的确定性。该行估计怂火锅上半年录得盈利，后续员工优化下盈利能力有望进一步提升，该行预计中长期稳态门店OPM有望达到20%。 风险提示：消费力修复速度或幅度不及预期;太二品牌势能下滑;怂火锅拓展受阻。