国泰君安：维持哔哩哔哩-W增持评级 目标价203.95港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，调整外显数据巩固PUGV内容生态，Up主变现路径丰富社区生态向好，盈利预测不变，预计到2025年经调整净利润为19.71亿元人民币，目标价203.95港元。6月26日，哔哩哔哩举行十四周年庆典大会，宣布采用播放时长代替播放次数为展示稿件的形式。 国泰君安主要观点如下： 播放时长展示好内容，巩固PUGV内容底色。 B站外显数据“播放分钟数”反映用户实际观看花费时间，较“播放次数”更能反映用户的内容消费时长，继而反映内容的真实质量。2021年1月B站上线StoryMode补足碎片化内容消费场景至今，StoryModeVV占比已超过20%，短内容实现快速渗透。短制作周期更短、生产速度更快，部分内容通过夸张标题、欺诈封面吸引用户点击观看、VV快速提升、持续获得推荐继而获得更高点击，而中制作周期及制作成本更高，播放次数难以企及短内容，导致PUGV中内容曝光及Up主创作热情受影响。该行认为，通过调整展示数据，B站筛选“好内容”提升用户体验，推动Up创作更多优质内容，并为广告主提供更有价值的评价指标，实现独特PUGV内容生态的巩固。 Up主商业化向好，多元变现完善创生态。 B站通过创作激励、直播、花火商单、充电计划形式帮助Up主百年行。根据哔哩哔哩官方，23Q1获得收入的Up主达到150万人，同比+50%，创收Up主增速高于MAU及收入增速，23Q1通过直播获得收入的Up主超过75万人。与此同时，B站不断探索广告以外的全新变现路径，电商探索提速为Up主提供带货、直播带货，“宝剑嫂”618带货首秀实现GMV2800万；充电计划升级版正在内测，用户通过包月充电方式为Up主充电；哔哩哔哩课堂、哔哩哔哩工房让Up主售卖课程、绘画等作品，B+C端多元变现帮助Up主获得收入，创生态向好。