海通证券：“中特估”驱动AH股溢价扩大 后续港股补涨空间或更大

　　海通证券发布研究报告称，4月上证指数涨1.5%，区间最大涨幅为3.0%，而恒生指数下跌2.5%。港股表现弱于A股，AH溢价指数进一步攀升。该行认为国内经济复苏斜率放缓，中美关系扰动投资者情绪，对港股市场形成压制，此外，A股“中特估”表现较强，央国企支撑大盘走势，但港股反应不明显，AH溢价处于历史高位，港股的估值显著低于A股，预计后续AH均上涨但港股补涨空间或更大。 海通证券主要观点如下： 近期港股表现弱于A股，AH溢价指数进一步攀升。 4月上证指数涨1.5%，区间最大涨幅为3.0%，而恒生指数下跌2.5%。4月下旬市场开始担忧经济复苏斜率能否维持，加之部分高频数据走弱，A股和港股均有所调整。港股相对A股更弱，主要由于A股在TMT、“中特估”等热点持续轮动，支撑A股的行情，而港股投资者更注重基本面，对国内经济更敏感，而对主题行情参与较少;此外，中美关系扰动和美国银行业风险对港股的冲击也更大。A股和港股走势的差异扩大导致近期AH溢价指数持续攀升，4月涨幅达2.1%，截至2023/4/28沪深港通AH溢价指数处于2006年以来83.3%百分位。A股和港股走势的背离自1月底就已经开始显现，1月30日以来沪深港AH溢价指数累计涨幅已经超过10%。 A股“中特估”表现较强，央国企支撑大盘走势，但港股反应不明显。 近期A股大盘走势较强，与“中特估”行情下央国企表现较好有关。4月A股央国企累计涨幅10.3%，1月30日以来为16.3%，显著高于民营企业的-3.8%和-15.9%;港股央国企4月平均涨幅5.6%，1月30日以来为6.8%，也显著高于民营企业的-2.5%和-17.8%。相比较而言，A股央国企表现明显优于港股，4月A股央国企相对港股的超额收益为4.8个百分点，1月30日以来为9.5个百分点。我们认为，港股央国企涨幅不及A股主要在于港股投资者对“中特估”行情认可度和参与度不高，港股市场外资依然占主导，更注重基本面改善对股价的支撑，而非单纯估值的提升，这就导致港股央国企折价率的攀升，进而推动AH溢价指数的上涨。 通信、石油石化、建筑等领域A股和港股的央国企表现差异较大。 近期A股的“中特估”主题在通信、石油石化、建筑等板块演绎较为充分，而港股相关行业和个股涨幅相对温和。具体而言：通信行业受数字经济和“中特估”双主题的提振表现亮眼;石油石化企业具有高估值、高分红的属性，也是“中特估”的重要投资线索;此外，建筑行业也是“中特估”的受益方向。 AH溢价处于历史高位，未来港股补涨空间或更大。 近期A股和港股有所调整，估值仍处于历史较低水平，以AH同步上市的企业为对象计算估值，这些公司在A股的PE(TTM)/13年来分位数为9.4倍/35.2%，PB(LF)/13年来分位数为1.0倍/13.0%，但在港股的PE/13年来分位数仅为6.3倍/10.2%，PB/13年来分位数仅为0.7倍/10.4%。港股的估值显著低于A股，加之AH溢价处于历史高位，未来有望再度收敛，预计后续AH均上涨但港股补涨空间或更大。 风险提示：海外金融风险频发，美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。