豆粕调整力度有限

　　巴西大豆种植进入尾声，且降雨预期良好，导致豆粕期价高位回落，但阿根廷种植变数仍存，加上国内12月大豆供应虽然改善但依然偏紧，支持短期豆粕价格维持高位运行。

　　巴西作为全球第一大大豆产量国，该国的大豆产量情况直接影响到国际豆类市场价格走势。截至12月17日，巴西大豆播种率为96.7%，其中开花期及灌浆期作物占比50.8%。从未来15天的降雨预报来看，巴西大豆地区降雨量高于正常水平，在最关键的12月，天气的配合有望迎来大豆的丰产。虽然巴西生物柴油比例计划在4月从10%提高至15%，但预计对本年度巴西大豆供需平衡表的影响有限。如果按照5%的比例增长倒推大豆，估计会有1000万—1200万吨的年度压榨增量。由于比例调整从4月开始，假如按照年度1000万吨保守增量计算，本年度压榨增量在500万吨。根据美国农业部12月供需报告数据，2021/2022年度巴西大豆国内消费量为5400万吨，加上新增后为5900万吨，如果出口、产量等其他项目维持不变，则新年度库存/(消费+出口)为0.21,较之前有所下降，但仍高于上年度比值0.18。因此，生物柴油比例调增虽然能够增加豆油消费，但决定供需平衡表的关键依然在巴西大豆能否实现丰产。

　　本年度阿根廷大豆种植面积预计为1670万公顷，较去年提高40万公顷，但阿根廷近期干旱持续，导致其种植情况较差，无论是种植进度还是大豆优良率均低于去年同期。截至12月14日，阿根廷本年度大豆种植率为50.8%，较去年同期低14.2%。大豆不良率为20%，土壤干旱占比32%，均大幅高于去年同期的1%和9%。加上未来15天阿根廷大豆产区降雨量低于正常值较多，大豆作物和土壤状况依然不乐观。虽然2021/2022年度阿根廷大豆期末库存有2390万吨，相当于其年产量的一半，可以暂时缓冲阿根廷的减产影响，但会缩紧下年度大豆供需表，因此仍需警惕阿根廷大豆种植所带来的升水炒作。

　　国内12月大豆供应依然偏紧

　　根据中国粮油商务网数据，12月船期大豆到港预估为932.6万吨，与上年同期相比未明显增加。11月至12月大豆进口总量预计为1667.6万吨，折合豆粕（79%）为1317.4万吨，低于2021年同期消费预估的1371万吨。虽然12月国内大豆及豆粕库存自低位回升，但近两个月整体与去年同期消费水平相比仍略偏紧，基差难以彻底回归，这将限制期价短期调整空间，尤其是2301合约。不过，随着春节前禽畜大量出栏，饲料消费需求将会下降，2023年1月至2月，供应情况将会得到转变。

　　综上所述，美豆出口量较去年基本恢复，且阿根廷大豆出口支持政策也进一步加大了短期市场大豆供应。与此同时，巴西大豆种植表现基本顺利，丰产概率较大，导致近期盘面缺乏利多驱动呈现出高位回落，但距离收获仍有时日，不确定性因素将限制豆粕调整空间。此外，国内12月大豆及豆粕供应环境虽然有所改善，但较消费相比依然略有偏紧，短期内仍会限制期价向下调整空间。技术上看，豆粕2305合约2—3周内将维持3550元/吨以上区间运行为主，而短线日均线的持稳情况，及本周四阿根廷大豆作物监测情况。若阿根廷大豆种植情况环比恶化，期价持稳20日均线元/吨附近区间阻力的可能。