回购额创新高！如何看当下腾讯的投资机会？

　　 腾讯于8月30日回购股份110万股，回购价格为315港元至323港元，共耗资约3.52亿港元，这是腾讯8月份连续8个交易日回购股份，累计回购股份887万股，回购金额21.81亿港元。至此，腾讯今年累计回购约122亿港元，远超历年来回购总额。

　　 二季度利润超预期

　　 ※回看二季度财报，实现营收1340亿人民币，同比-3%，环比-1%，略低于市场预期。归母净利润281亿，同比-17%，环比+10%，超出市场预期。

　　 ※毛利率43.2%，高于预期。

　　 ※总括而言，二季度各项业预收入不同程度的好于预期，降本增效体现，业绩下滑收窄，见底讯号进一步明朗。

　　 分业务看：

　　 游戏业务成绩超预期，观望新产品能见度

　　 ● 二季度手游同比下降2%至400亿，大致上与预期一致；电脑游戏同比增长5%至116亿，高于预期，主要原因在于《Valorant 》创流水新高及《夜族崛起》贡献增量。

　　 ● 整体而言，尽管目前公司处于新产品推出前的空白期内，叠加未成年保护对核心产品的打击，但季度环比表现仍有改善及超预期数据。

　　 ● 此外本季海外表现与中国出海行业基本上增长同步。当前流动负债口径递延收入/TTM游戏收入下滑至42.7%，处于区间低位，递延消耗已多。

　　 ● 展望后续，一方面未成年游戏时间限制影响逐渐被市场消化、基数下移，增长压力相对减少；另一方面，核心产品加强货币化，版号数量及发放间隔持续改善，加上后续新产品的推出，如《黎明醒觉》(预期三季度) 及《DNF手游》等，预期增长将有更大改善空间。

　　 广告及金融科技有韧性

　　 ● 季度社交和媒体广告分别同比下降17%及25%至161亿及25亿，两者均超预期，技狗贡献部份抵消了4和5月的低迷的表现，6月电商及需求温和修复使下滑收窄。

　　 ● 号已于7月开启广告商业化，预计增长潜在空间在500亿量级。

　　 ● 社交网络同比增长1%至292亿，季度媒体内容自2021年以来新低。

　　 ● 金融科技与云业务同比增长1%至422亿，表现高于预期，其中云增速同比略降，后续需观看疫后修复速度，中长期看互联网景气度及企业和腾讯会议等货币化；

　　 ● 金融科技在疫情下仍显示出较高的韧性，4及5月降速后6月恢复到两位数的增长，下半年需观察关注政策动向。

　　 总结看二季度降本增效持续体现

　　 ※各业务毛利率环比均有改善，其中广告改善最为明显，预计主要来自员工优化及媒体内容投入的减少。

　　 ※整体费用率环比基本持平略降，但其中管理费仍在高位，考虑到二季度员工数下行，费用率有望逐步改善。

　　 ※净利润率环比上升2.1基点至21%，高于去年四季度及一季度。

　　 ※大致上，本季各项收入及表现不同程度的好于预期，业绩下滑收窄。

　　 ※展望下半年，政策面预期持续改善下游戏能见度有望提升，号已开启货币化抬高广告天花板，疫后修复带动金融科技与云业务回暖，下半年拐点预期增强。

　　 考虑到游戏、广告等业务仍需恢复，现行基本面触底讯号更为明显，下半年修复将持续。风险主要在于互联网金融、游戏及互联互通等监管政策动向及影响。