证券业并购潮起 头部券商迎趋势性机会

　　中金公司联手东兴证券、信达证券打造万亿元级汇金系旗舰，国泰君安与海通证券合并成为国泰海通证券……多个合并案的推进，使得证券行业的2025年注定要在并购重组史上留下浓墨重彩的一笔。

　　3月2日，东吴证券发布公告称，公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控制权。经公司申请，公司A股股票将于2026年3月2日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

　　东吴证券的收购案，已经不是证券业第一家同业并购的案例。在顶层战略驱动下，2025年国内证券行业掀起了一轮并购潮。其中最具标志性的案例莫过于中金公司对东兴证券、信达证券的吸收合并。此次交易完成后，新主体总资产规模已突破万亿元，跻身行业第一梯队。市场普遍将其解读为汇金系整合旗下券商资源的关键落子，中金公司擅长高端投行与跨境业务，东兴证券、信达证券则在零售网络和特殊资产处置上具备优势，三者结合，意在打造一家能够同时服务机构与零售、覆盖境内外的全能型投行。

　　从做大规模到建设金融强国，在顶层战略驱动下，政策的指向性十分清晰，中国需要能够与国际投行同台竞技的航母级券商。除中金公司并购案外，国泰君安与海通证券的合并同样具有标杆意义。这两家上海本土头部券商的联合，构建起总资产达1.73万亿元的超级券商体系，其整合进程被监管层评价为实现1+1>2协同效果的标志性重组。

　　时间拨回2023年，中央金融工作会议首次提出培育一流投资银行，为证券行业定下了发展基调。此后，新国九条及证监会系列文件进一步明确：到2035年，要形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行。证监会负责人在2025年底的讲话中再度强调，力争在十五五时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

　　本轮证券行业并购浪潮的驱动力已形成复合结构，既有国家战略层面的顶层设计，也有市场竞争倒逼下的生存焦虑，更有券商自身寻求业务跃迁的商业考量。接受

　　当前，证券行业的一大困境是同质化竞争严重，表现为业务模式趋同、收入结构相似、客户群体重叠。在行业集中度持续提升的背景下，头部券商凭借资本优势和品牌效应不断扩大领先优势，中小券商的生存空间被持续挤压。

　　从更深层次来看，本轮并购还承载着对行业转型的期待。随着注册制改革的深入推进，券商的核心职能正在从传统的交易通道向全生命周期服务商转型。这要求券商具备更强的资本中介能力、产业研究能力和综合服务能力，而并购整合正是快速补齐这些能力的有效路径。

　　对于证券行业而言，随着多起重量级并购案尘埃落定，行业的竞争格局正在重塑，新的发展机遇也随之浮现。郭永兴表示：随着市场的回暖，证券行业传统业务将受到提振，估值有待重估。从深层次来看，随着行业并购的加速，头部机构的国际化突围是最大看点。此外，特色化券商的错位发展也同样值得期待。最后，行业服务能力的整体跃升也是其主要机遇之一。总体而言，证券行业在政策引导下做大做强的背景下，中长期机会依旧凸显。

　　证券行业竞争格局重塑的背后，头部券商最被看好。东吴证券预计，2025年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%。基于全年ADT2.6万亿元、平均两融余额2.5万亿元、自营及投行等小幅增长的假设，预计行业2026年净利润在高基数背景下同比增长16%，其中经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务同比增长15%。当前我国券商的估值处于合理偏低的水平，在资本市场改革预期持续强化、政策鼓励优质券商通过并购做优做强的背景下，大型券商优势依然显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

　　广发证券则表示，A股券商板块的相对收益自2025年以来显著走弱，当前券商板块的估值显著低估了慢牛趋势下行业盈利增长的持续性、国际化发展机遇期的头部券商国际收入的高增长趋势、科创金融催化的盈利增长弹性，以及优质券商创新性业务及杠杆空间放松的催化。建议投资者关注综合优势突出、估值与盈利水平匹配的头部券商。