农夫山泉：绿瓶退场，红瓶上位，“水茅” 卷土重来！

　　北京时间 8 月 26 日下午，农夫山泉的投放，重新加大红瓶水推广力度，结合调研信息，，

　　25H1 茶饮业务实现营收 100.9 亿元，同比增长 19.7%，考虑到当前茶饮半年破百亿的体量，相较于前两年爆发式的增长有所放缓也在预期范围内。

　　受益于高温天气及运动场景需求的高景气度，农夫的电解质水加速铺货，在整个功能性饮料中占比接近 50%。而果汁业务方面，

　　毛利率上，一方面公司的，25H1 公司毛利率小幅提升 1.5pct 达到 60.3%。

　　、：由于公司上半年明显减少了绿瓶水的补贴，叠加费用投放更加精准，销售费用率下滑 2.8pct 达到 19.6%，管理费用率保持稳定，最终公司实现净利率 29.8%，超出市场预期。

　　
 

　　整体来说，上半年公司的业绩基本打消了市场此前对于的两点质疑。

　　首先针对第一点，随着上半年公司重新加大了对红瓶水的推广，取消了对绿瓶水的补贴，包装水业务的经营利润率重新回到价格战前水平，不仅如此，取而代之的是农夫在包装水上更高的市占率，

　　而针对第二点，伴随果子熟了、茶小开等新入局者的挑战，农夫通过 “一元乐享”，适当加大优惠力度，

　　这背后除了东方树叶本身过硬的产品力以及在品类上的先发优势外，实际上这背后反应的其实是公司几十年如一日、通过各种营销活动塑造的健康品牌心智，而这才是农夫真正的壁垒。

　　而 “健康” 的品牌心智本身也强化了农夫后续推出的一系列健康品类包括电解质水、NFC 饮料的背书。

　　由于农夫的业绩按包装水、茶饮、功能性饮料、果汁四大品类进行披露，因此后文我们也按照这个顺序逐一分析。

　　25H1 公司共实现营收 256.2 亿元，同比增长 15.6%，净利润 76.2 亿元，同比增长 22.1%，随着上半年舆论影响逐步消退，农夫重新加大了红瓶水的推广力度，并减少了绿瓶水的补贴，带动公司整体业绩全面回暖。另一方面，伴随公司运营能力的提升，经营杠杆释放下茶饮料、功能饮料等品类经营利润率也纷纷创下新高，总的来说是一份非常不错的业绩。

　　
 

　　25H1 包装水业务实现营收 94.4 亿元，同比增长 10.7%，经过连续两个财报下滑后重新恢复正增长，虽然仍然没有达到舆论前的体量，但可以确定的是包装水业务正在边际回暖。

　　具体拆分来看，伴随舆论影响的减弱，上半年农夫明显减少了绿瓶水的投放，重新加大红瓶水推广力度，结合调研信息，

　　具体策略上，虽然目前从渠道利润的角度来看，相较于红瓶水，绿瓶水仍然更高，但二者实际的差距已经大幅收窄。

　　结合终端调研反馈，

　　另一方面，。由于大包装的主要出货渠道为家庭、餐饮，替代自来水用于煮饭、泡茶等高频需求，因此消费者往往更加注重水源的健康性，更加契合红瓶水的定位。

　　
 

　　
 

　　受益于 4 月份开始公司针对无糖茶大单品东方树叶推出的 “一元乐享” 活动，有效提升了消费者的复购率，叠加陈皮白茶、菊花普洱等复合新口味的推出，25H1 公司茶饮业务实现营收 100.9 亿元，同比增长 19.7%。超出市场预期。

　　从市占率角度看，虽然 2024 年无糖茶赛道涌入了大批新进入者，但体量和东方树叶相比完全不在一个档次，根据调研信息，

　　从盈利能力上看，茶饮料作为农夫山泉各品类里盈利能力最强的品类，

　　
 

　　
 

　　虽然功能性饮料&果汁这两项业务对于公司来说先发优势不足，相较于包装水&茶饮而言资源投入相对较少，但上半年二者的表现依然非常亮眼。

　　功能饮料上半年实现营收 29 亿元，同比增长 13.6%，环比有所提速。结合调研信息，

　　果汁饮料实现营收 25.6 亿元，同比增长 21.3%，其中表现比较亮眼的是 17.5°NFC 橙汁，

　　
 

　　
 

　　
 

　　毛利率上，一方面公司的，25H1 公司毛利率小幅提升 1.5pct 达到 60.3%。

　　
 

　　销售费用上，一方面由于公司上半年减少了绿瓶纯净水推广费用，转而聚焦高利润率的天然水和无糖茶饮料，另外，由于上半年公司的终端网点持续扩张，单位配送成本明显下降，销售费用率下降 2.8pct 达到 19.6%，处于近年来最低水平。

　　管理费用率整体保持稳定，最终公司实现净利率 29.8%，超出市场预期。