｜科创板上市公司 投资价值该怎样衡量？

　　很多人认为，“双创”板块最近遭遇持续下跌，是因为到了半年报集中披露的时点。投资者一般会认为，科技股的季节性收益不均，季报和半年报往往容易“踩雷”，因此每年的5月、8月和11月，科技股都会遭遇一波“业绩[*]”。

　　从今年的半年报来看，科创板和创业板披露了中报和业绩快报的公司中，亏损加上盈利下降的占比差不多有50%。也就是说，有一半以上的“双创”板块上市公司今年上半年业绩承压。在经济结构转型的过程中，中小企业的抗风险能力较差，而科技型中小企业的盈利波动会更大。

　　中小科技企业的盈利属性，决定了其收入与利润不会按季度平均分配。很多中小科技企业都是前三个季度实现微利，到最终年底结算时收一个“豹尾”。这种情况特别会出现在数字经济领域，比如软件信息服务企业，一般都是在年底体现业绩，而对于创新药企业来说，业绩什么时候爆发更不可预测，有时候一款新药上市就可能让业绩一飞冲天。当然，对于高科技属性的制造业来说，业绩的季节性就不是那么显著了，但高科技制造企业如果营收是高速增长的，那么业绩迟早也会随着时间体现出来。

　　“双创”科技企业有很多特殊性。正因为如此，科创板IPO也才有五套标准，其中第二套标准侧重于企业的科创属性，第三套标准强调了市值和收入的预期要求，第五套标准则对收入和利润等财务指标不作要求，更侧重于企业的核心技术、市场空间、社会形象等非财务指标的评估。科创板中有很多公司肩负着科技创新突破关键核心技术的使命，目前处于初创期的高速发展阶段，需要大量资金投入，特别是科研投入需求很大，所以不可能在短期内有实实在在的业绩体现。

　　既然IPO对科技企业都可以有几套标准，为什么到了二级市场上，就唯以业绩来衡量投资价值？“双创”板块中的科技企业，如果单纯以市盈率估值来衡量其投资价值，是失之偏颇的。如果再以单季或半年业绩去判断公司的投资价值，则更有刻舟求剑之嫌。

　　放眼全球资本市场，特别是以科技企业上市为主的纳斯达克市场，都不会单纯以简单的业绩来衡量其估值。特斯拉曾连续亏损16年，就在6年前，其还亏损了100亿美元；亚马逊自1994年成立以来，经历了20年的亏损期，直至2015年第二季度才首次盈利；如日中天的OpenAI目前估值接近800亿美元，但其今年可能亏损50亿美元……你能说这些科技公司不具备投资价值吗？

　　一般来说，成熟的资本市场会综合考虑一家公司的成长性与估值。比如用PEG估值法，即市盈率除以增长率，比较成熟的公司PEG差不多是0.5，成长性企业就给到1，高速成长的企业能给到1.5左右。如果是行业景气度高的龙头企业，即使亏损，资本也会给予比较高的溢价。比如云计算大数据企业万国数据公布了最新的2024年第二季度业绩，净收入同比增长14.3%，但净利润却亏损2.32亿元。这家公司2023年录得净亏损高达42.85亿元，2022年也亏损12.66亿元，几乎是年年亏损。但是市场却一致看好这家身处AI大潮背景下的云计算公司，在预期行业景气度叠加公司龙头地位的情况下，过去一周涨幅高达40%。

　　从另一个角度看，“双创”板块特别是科创板之所以连续下跌，也与科创板门槛高、交投不活跃有关。简单说就是缺少交易对手盘。比如今年上半年营收和扣非净利润均增长28％的路维光电，其是国内唯一一家掌握G11高世代平板显示掩膜版的企业，正积极扩产150至28纳米的半导体掩膜版以提升国产化率。其现在的动态市盈率只有20倍左右，PEG只有0.7左右，这显然不能用正常合理来形容了。科创板交投清淡严重制约了资金的价格发现功能。

　　事实证明，用发展的眼光和思维才能解决问题。现在“双创”板块特别是科创板需要在壮大买方市场和树立正确的投资理念上加以引导，快速扭转不断下跌的走势。