超宽松政策如饮鸩止渴 全球加息治不了本

　　近期，巴西、土耳其、俄罗斯先后加息，成为疫情以来首先进入加息周期的经济体。有分析以此判断，对照金融危机后的经验，全球加息周期已启动。

新兴经济体率先加息，既为对冲美债收益率上行引发的本国资本外流压力，也遵循着过往危机中全球“降息-加息”的周期轮动规律。比如，经济修复期间，资源国通常率先出现通胀压力，进入加息周期；随着全球需求改善，制造国经济回暖并进入加息周期；发达经济体作为最终需求国，通常最后进入加息周期。因此，目前一些资源国已进入加息周期，市场预期，韩国、泰国、印度等制造国将于1~2年内加息，欧美发达国家加息时点还要更靠后。

有了金融危机的前车之鉴，去年疫情暴发后，发达国家出台超宽松刺激政策速度之快、力度之大远超市场预期。以美国为例，2020年，美联储的资产负债表增长了超过3万亿美元，为历史上最大扩张；去年3月以来美国已承诺超过5万亿美元的财政刺激措施，GDP占比近25%。

尽管有乐观声音认为，在强力刺激政策推动下，美国经济今年将迎来强劲复苏，复苏劲头甚至会超过疫情前，通胀风险短期内并不会构成威胁。然而，金融危机以来全球央行对“大放水”的政策依赖，以及低利率甚至负利率环境的持续，是人类历史上前所未有的。从长期视角看，天量刺激政策会带领全球经济走向何方，对所有人来说都是一片未知领域。

虽然超宽松政策的长期潜在影响难以准确预判，但依靠货币投放刺激经济产出的效果愈发微弱。政策初衷是为了依靠宏观刺激政策稳定经济，可从实际效果看，长期的宽松货币仍无法阻止全球劳动生产率持续下降的大势，反而会积聚债务和资产泡沫等诸多毒瘤。这就有必要认真考虑宽松政策的退出问题。

至于如何退出，上周末举行的中国发展高层论坛上，一些学者已经给出建议。比如，全球需要加强在新技术领域的合作，以实现技术进步带动经济增长；逐渐缩减、核销收益差、风险高的问题贷款，通过此种结构性改革区别好资产和坏资产，去掉冗余优化资产结构等。

饮鸩止渴只会酝酿更大风险，各国需要进一步加强宏观政策协调，逐渐放弃对货币财政刺激政策的依赖，共同推进结构性改革。否则，下一次危机到来时，还能拿什么应对？