东北证券：首次覆盖英恒科技 给予“买入”评级

　　东北证券 东北证券预计公司2023-2025年营收分别为65.20/85.34/105.91亿元，归母净利润分别为5.93/7.73/9.12亿元，EPS分别为0.55/0.71/0.84元，市盈率分别为10.38/7.96/6.75倍，智能电动长期趋势下，我们看好公司作为基于芯片具备核心能力的汽车电子解决方案供应商将迎来长期稳健成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 厚积薄发的型汽车电子解决方案供应商 公司深耕汽车电子领域二十载，成立伊始便投入研发，从早期推动汽车电子国产化，到后续前瞻布局电动化和智能化，目前业务版图已拓展到车身、动力、安全、新能源与智能网联等多个领域，致力于成为汽车电子解决方案的型服务商。复盘公司成长历程，不断成长壮大主要依赖于三个方面： 1、背靠头部芯片原厂（英飞凌），享受汽车电子化厚雪长坡红利； 2、成立伊始即投入研发，依靠技术和研发实力成就解决方案型供应商； 3、通过股权激励绑定核心团队，奠定业绩稳定增长后盾。 解决方案服务横向扩张，ASP提升，电动化和智能化相关订单高增 1、电动化方面：公司电机控制器MCU、PTC控制器、电子水泵控制器、BMS等解决方案作为新能源汽车的核心零部件，凭借技术优势及客户认可，将迎来快速爆发。 2、智能化方面：在国产替代&L2/L2+加速渗透&性价比优势下，地平线芯片迎来放量期，公司是地平线重要合作伙伴，基于长期汽车电子领域深耕带来的技术底蕴和前瞻研发，自动驾驶域控制器相关产品即将迎来量产出货，智驾网联相关业务将迎来高速增长。 如何看待英飞凌这颗“大树”以及如何看待芯片短缺对公司的影响？ 英飞凌在汽车半导体领域的优势地位稳固，公司商业模式更多是依靠研发输出基于上游芯片的解决方案。英恒在英飞凌大中华区的非直销渠道份额约30-40%，且整体呈现上升趋势。驱动公司业绩增长的原因首先是量增逻辑，如过去两年新能源汽车销量连续翻倍增长，其次才是价升逻辑，价的贡献幅度较弱。得益于系统级解决方案和端到端的技术服务能力，公司将持续享受智能电动行业红利，同时伴随着解决方案产品形态出货高增，公司有望迎来价值重估。 盈利预测 公司正处于持续业绩释放期，核心受益于电动化、智能化的持续快速渗透，公司相关解决方案、量产产品以及对应半导体元器件上量，具体来看：电动化方面：公司电机控制器MCU、PTC控制器、电子水泵控制器、BMS等零部件作为新能源汽车的核心产品，依托技术优势及下游客户认可，将迎来快速爆发。智能化方面：公司作为地平线阵营重要的合作伙伴，基于长期汽车电子领域深耕带来的技术底蕴和前瞻布局，自动驾驶域控制器相关产品即将迎来量产出货，智驾网联相关业务将迎来高速增长。 风险提示：电动化渗透节奏大幅放缓、智能化渗透节奏不及预期等。