摩根大通：日本央行货币政策正常化之路，道阻且长

　　日本央行于上周的利率决议上宣布扩大收益率波动区间，这一时间早于我们预测的“2023年3月或更早”。但我们预计这不会导致最近再产生额外的政策变化。日本央行将全球利率上升和日本通胀导致的市场功能下降列为政策变化的原因，但这些压力预计将在2023年中期消退。预计日本央行核心通胀（不包括生鲜食品和能源）在2023年第一季度达到峰值后，可能会在2023年第二季度逐渐放缓。与此同时，如果全球央行暂停加息，即使在日本，对进一步加息的预期也可能会减弱。

由于YCC政策在12月会议后仍然维持，日本央行当前的挑战是恢复市场功能，这需要日本央行的信誉作为支持。因此，我们认为日本央行不太可能在未来的会议上调整YCC，因为连续做出这样的决定会损害央行的信誉。此外，由于市场对再次调整YCC的预期上升以及/或对完全取消YCC的猜测将损害市场功能，日本央行可能会发出抑制这种预期的信号。我们预计，在加息预期消退、10年期日本国债收益率跌至YCC目标范围内之后，日本央行才将取消YCC。换句话说，最终取消YCC可能只有在YCC变得毫无意义之后才会发生。

尽管如此，我们认为日本央行12月的决定是迈向货币政策正常化的第一步。正常化进程可能是渐进的，在新行长的领导下需要几年时间。正如媒体在12月会议前几天的报道所证明的那样，政策正常化（包括取消负利率）的政治势头正在上升，因为人们担心银行利润和市场功能受到压力而产生不利影响。在当前的经济和通胀前景下，预计日本央行暂时不会连续加息，包括取消负利率。但这种政治势头的上升表明，取消负利率可能是出于对副作用的担忧，即使经济条件没有得到充分满足。在这种情况下，我们预计日本央行将进行政策评估，在做出决定之前向市场发出充分的信号。

现阶段，我们预计2023不会有任何额外的货币政策变化。但是，如果在新任行长的领导下寻求政策正常化，日本央行很有可能在取消负利率之前取消YCC。这是因为，如果只取消负利率，而YCC框架仍然存在，日本央行可能被迫再次突然改变YCC，从而损害自身信誉。我们认为这对日本央行来说是不可取的。因此，如果全球金融市场和日本通胀给日本国债收益率带来足够的下行压力，YCC可能会在2023年或2024年被取消。不过，我们预计这一决定将在符合市场走势的时候做出。