大公国际总裁应海峰：下半年利率中枢有望抬升，10年期国债收益率

　　在大公国际“稳增长 防风险”2022年中期线上交流会上，大公国际党委副书记、总裁应海峰针对当前宏观经济和债券市场形势发表了演讲。

　　他判断，若下半年疫情不再出现大规模反弹，二季度会是全年经济底部，三、四季度经济修复有望加快，三季度很可能成为年内增长的高点。

　　展望下半年，应海峰认为，10年期国债收益率将延续震荡走势，利率中枢较上半年或有抬升，预计在2.9%左右。

　　三季度经济增长可能为年内高点

　　对于近期的宏观经济形势，应海峰分析，年初以来，在政策前置发力拉动下，我国经济实现开局平稳增长，一季度GDP同比增长4.8%。

　　不过自3月末以来，受国际地缘政治冲突升级和国内疫情反弹等超预期事件影响，国内稳增长压力明显加大。进入二季度后，长三角等地因疫情封控对供应链产业链造成较大冲击，北京、上海等重要经济城市的疫情封控也对消费投资、生产生活等造成一定影响，经济阶段性下行。

　　随着5月一揽子稳经济政策措施加速落地生效，以及5月末以来各地疫情相继好转，国内经济形势出现边际改善。从近日公布的6月PMI数据可知，我国经济总体恢复有所加快。

　　应海峰认为，若下半年疫情不再出现大规模反弹，二季度会是全年经济底部，三、四季度经济修复将加快，三季度很可能成为年内增长的高点。

　　下半年经济增长结构中，基建投资仍是稳增长的重要抓手，消费也有望持续回升，制造业和出口增长将保持平稳，地产投资拖累程度将逐渐减弱，输入性通胀压力犹存但风险可控，PPI将逐步回落。

　　而在利率方面，今年以来我国国债收益率曲线呈现“牛陡”走势，短端国债收益率快速下行，长端国债收益率总体保持震荡。

　　进入6月后，随着稳经济增长政策的不断落地生效，高频经济数据均显示经济持续回升，同时各期限票据利率均有上涨，信贷需求有所回暖，10年期国债收益率重回上行，近期再次升至2.8%以上水平。

　　展望下半年，10年期国债收益率将延续震荡走势，利率中枢较上半年或有抬升，预计在2.9%左右。

　　信用债市场扩容面临一定压力

　　在这样的环境下，债券市场又将如何演绎？

　　应海峰认为，随着疫情防控形势向好，宽信用逐步落地，信用债市场将发挥稳定经济的作用，信用风险预计保持平稳。但全球加息趋势使得信用债融资成本窄幅震荡或面临抬升压力，防范化解债务风险的要求也使信用债市场扩容面临压力。

　　首先，信用债扩容面临压力，发行结构延续分化格局，创新品种定向扩容可期。监管部门强调严格落实防范化解地方政府隐性债务风险，严禁新增地方政府隐性债务，城投债发行审核难以明显放松，供给量或较上半年有所上涨，但涨幅较小。

　　其次，信用利差方面，在经济整体逐步修复的背景下，信用利差将保持在目前水平，后市需关注流动性对行业利差的扰动影响。

　　重点行业中，生猪处于去产能化阶段，种植业受疫情及气候变化等因素抬高农产品成本，导致年初以来农林牧渔行业利差一直维持高位，但6月下旬以来猪价表现强势，且受地缘冲突影响国际粮价屡创新高，预计农林牧渔行业基本面将有所改善。

　　制造业方面，汽车、设备制造等行业生产受供应链问题影响较为明显，但随着各地疫情清零，物流恢复，供应链问题预计有所好转，开工率回升将带动工业生产整体修复。

　　再次，城投债作为投资者青睐的资产将继续保持较高配置价值。后续融资政策的松紧程度将是主导发行规模走势的关键因素，在监管有保有压的政策调控下，城投债发行结构可能会持续分化。

　　伴随着“20号文”（，即国办发〔2022〕20号)出台，省以下财政事权和支出责任重新划分，或将对城投债的发行结构产生加大影响。

　　一方面，省级统筹后城投平台的行政结构或将有所调整，城投平台的优化升级、转型有望提速。

　　另一方面，随着县级政府的事权上移，县级平台的资金需求或将有所减轻，省市级平台的融资需求或将加大。这可能会导致城投债发行主体行政级别、信用等级上移，融资成本整体下降。

　　最后，预计下半年信用债兑付压力依然存在，延后的信用风险继续释放，但整体信用风险水平不会抬升。