微脉递交港交所上市申请，三年亏了7.5亿

　　互联网医疗独角兽微脉正在筹备港股IPO。2个月时间过去，微脉官宣，已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为招商证券有限公司和德意志证券亚洲有限公司。

　　等国际互联网巨头。

　　在此之后，又先后获得经纬中国、BV百度风投、千骥资本等十余家知名投资机构的融资。根据市场估算，截至2025年初完成的D轮融资，微脉的估值进一步增长至65亿元人民币。‌‌

　　不过，经历了几年的资本高速发展后，投资人们开始意识到，

　　这一巨大的行业难题之下，投资人们放缓投资，相关的项目也开始寻求商业闭环。

　　微脉开始走向另一个方向——全病程管理。

　　裘加林曾表示，无论是住院、做手术，还是体检、门诊，很多患者从医院出来的时候，都想和医生加微信，因为回到家以后，还需要持续咨询，比如创面处理、用药、康复、膳食、复诊复查等，这就是全病程管理，或诊后管理，而且很多患者是有付费意愿的。

　　目前，微脉的业务主要包括全病程管理、医疗健康产品销售、保险经纪业务和其他四大类，其中全病程管理为其最主要业务，该业务2024年实现营收占比72%。其次为医疗健康产品销售，占比19.4%。也就是说，当前，微脉主营的盈利模式是依靠病程管理/诊后健康咨询+买药为生。

　　
 

　　但这样单一的商业模式，存在着很多不确定性。

　　十年时间的成长，从互联网医疗时代熬到今天，经历了行业的起起伏伏，这家互联网医疗独角兽，仍然面临着不小的挑战。

　　虽然已经有了较为明确的商业模式，但“不赚钱”的困扰，仍然是微脉的“最大烦恼”。

　　招股书显示，2022年度、2023年度以及2024年度，微脉实现收入分别约为5.12亿元、6.28亿元、6.53亿元人民币；同期年度亏损分别约为4.14亿元、1.50亿元、1.93亿元人民币，三年时间亏损超过7.5亿，

　　《节点财经》看来，导致这一结果的关键的问题在于，微脉的商业模式与医院的合作深度绑定。

　　招股书显示，目前，微脉与中国157家医院合作提供患者端全病程管理服务，在每家医院设立专门的微脉全病程管理中心。截至2024年12月31日，微脉涵盖超过4700家医院及医疗机构，提供支付结算、病历调阅及患者病史访问服务。

　　
 

　　但是，成也萧何败也萧何。《节点财经》认为，

　　微脉很显然也意识到这一风险，在申请文件的“风险因素”章节，微脉称：“倘若我们无法维持与合作医院的现有关系，或无法找到对我们未来扩张至关重要的新医院或机构并与之合作，我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。”

　　已经走过十年成长历史的微脉，仍然面对盈利的挑战。

　　互联网医疗赛道曾被认为是过去十年整个医疗行业最大的增量，市场规模超过2000亿，年均复合增长率超过30%，造就了阿里健康、京东健康等市值超千亿元的巨头企业。

　　然而，除了几家依靠“卖药”为生的巨头企业之外，经过十年的摸索，微脉在内的一众玩家，仍在商业化的路上艰难探索。

　　
 

　　《节点财经》看来，随着互联网医疗行业逐渐走向深水区，更成熟的生态、更严格的监管、更稳定的行业格局背景下，微脉想要持续深耕，目前仍面临三个问题：

　　微脉收入高度依赖全病程管理服务，药品销售和保险经纪占比较低。尽管部分全病程管理中心已实现月度盈利，但整体尚未扭亏。

　　微脉虽在 AI 领域有一定积累，。例如，AI 辅助诊断需通过国家药监局审批，且医生对 AI 的接受度参差不齐。

　　想在水深鱼大的互联网医疗领域站稳脚跟，必须有自己的“绝活”。如今，微脉在运营管理、具体服务方面，已经形成了一定的先发优势和积累，但距离大规模盈利，还有很长的路要走。在通往港交所的路上，这是微脉需要想清楚的问题。