民生证券：首予泉峰控股推荐评级 有望持续享受行业锂电化浪潮红

　　民生证券发布研究报告称，首予泉峰控股（02285）“推荐”评级，预计2023-25年营业收入为21.62/24.94/28.87亿美元，归母净利润分别为1.70/2.1/2.56亿美元。公司具有较强的先发优势，是最早将锂电电动工具商业化的公司之一，竞争壁垒坚实。作为电动工具以及高端锂电OPE品牌领导厂商，在产品、渠道、品牌等方面具备明显优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。 报告主要观点如下： 高端锂电OPE品牌制造商。 泉峰控股是电动工具及户外动力设备（OPE）全球供应商，高度关注锂电化创新，公司历史可追溯至1994年。2007年起，公司依次推出大有、FLEX、EGO、小强及SKIL五个品牌，打造差异化品牌矩阵。其中，EGO品牌自2013年成立以来获得市场的高度认可，2020年成为全球电动OPE市场排名第三的品牌。凭借锂电技术创新和先发优势，公司在行业转型期抓住市场机遇，电动OPE全球份额由2018年的第七位快速上升至2020年的第二位，引领高端锂电革新。2022年，公司收入为19.9亿美元，同比+13.4%，归母净利润为1.39亿美元，同比-3.6%。 锂电加速渗透，国产龙头品牌乘势而上。 OPE行业处于快速转型期，随着锂电OPE替代优势持续强化以及消费者接受度提升、锂电OPE核心零部件成本下降，叠加欧美限售燃油产品等环保政策持续加码，锂电OPE迎来加速发展的黄金时期。竞争格局方面，传统燃油OPE格局为海外龙头主导，但国产厂商凭借中国强大的锂电供应链优势+工程师红利+前瞻布局领跑锂电OPE。在电动OPE市场，创科实业和泉峰控股2020年分别以20.4%和11.4%的份额位居全球第一和第二。 “产品+品牌+渠道”三大支柱打造竞争壁垒。 公司具有较强的先发优势，是最早将锂电电动工具商业化的公司之一，竞争壁垒坚实。 产品力方面，公司在三电技术（电池、电机和电控）、电池热管理系统等方面具有较强的自研优势，推出差异化的高能量密度电池包，用户反馈良好，并且持续进行产品迭代，不断提高用户的产品黏性。 品牌力方面，公司注重自有品牌建设，拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌，覆盖欧美、亚太等主要区域和工业级/消费级/专业级以及大众/高端等细分市场。其中，EGO自2013年成立以来发展迅速，2020年在全球十大电动OPE品牌排名第三位，已成为高功率+高端锂电OPE品牌代表，市场份额有望进一步提升。 渠道力方面，公司在深度绑定核心渠道商劳氏的同时，建立多渠道销售网络，包括零售商、分销商和电商等，并且战略性地按地区定制销售方案，广泛触达终端用户。 风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；对核心渠道商依赖性较高。